■本文选自《复旦金融评论》为什么收到奖金后，有人消费、有人存钱？

        为什么贷款利率降低了，企业仍不愿扩张？政府和央行怎样才能缓解衰退、稳定物价？

        2026年诺贝尔经济学奖授予罗伯特·E. 霍尔（Robert E. Hall）和迈克尔·伍德福德（Michael Woodford），表彰他们为“宏观经济稳定的微观经济基础”（microeconomic foundations of macroeconomic stabilisation）作出的贡献。

        [1]共同主题：理解每个经济决策者把经济想象成一条繁忙的公路。

        经济衰退，像车流越来越慢；经济过热，像车辆过度拥挤。

        政府调整支出，央行调整利率，就像道路管理者改变信号灯，努力让车流恢复平稳。

        但每辆车都有自己的司机。有人担心前方堵车，提前绕路；有人油箱快空了，必须停车加油；有人预判前方会更顺畅，决定继续前行。

        家庭和企业也是如此。它们会根据收入、债务、现金储备以及对未来的判断，改变今天的消费、储蓄、投资和定价。

        同一项政策落到不同人身上，可能产生不同反应。“微观经济基础”，就是把这些具体决策纳入模型，再分析整个经济怎样变化。

        官方获奖说明特别强调，两人的研究将家庭和企业对未来的考虑纳入了宏观稳定政策分析。

        [1]霍尔：家庭如何安排今天与未来的消费1. 个人背景霍尔出生于1943年，1967年获得麻省理工学院经济学博士，现为斯坦福大学经济学荣休教授。

        他曾担任美国经济学会会长，研究涉及消费、就业和经济波动等领域。

        [1-2]2. 理论名称与代表性贡献霍尔的代表性成果，是1978年的论文《生命周期—永久收入假说的随机含义：理论与证据》。

        [3]生命周期假说和永久收入假说本身并非霍尔首创。

        它们的基本思想是：人们会根据一生或较长期的收入与财富，安排今天的消费，而不只看眼前收入。

        霍尔的重要推进，是在理性预期和特定模型假设下，推导出可以接受数据检验的结论：消费的变化主要由新的、未预料到的信息驱动。

        这通常被称为“消费随机游走假说”。严格而言，其推导首先涉及消费边际效用的变化，再在特定条件下得到消费本身的近似结论。

        [3]这里的“理性预期”，可以理解为人们会利用已有信息判断未来；它不意味着每个人都能准确预测未来。

        “边际效用”则指多消费一点所带来的额外满足。3. 家庭消费像管理一个长期使用的水库把家庭财务想象成一个水库：工资和其他收入是流进来的水，日常消费是放出去的水，储蓄是留在水库里的水。

        家庭安排今天的用水量，会考虑未来还会有多少水流入。

        例如，收到一万元一次性奖金，与得知今后每年工资都会增加一万元，可能带来不同决定。

        奖金可能用于还债、储蓄或一次性购物；持续加薪则可能让家庭更有信心提高长期生活支出。

        霍尔研究中的关键是：已知的收入变化可以提前进入消费计划，新的意外信息才会推动人们重新调整计划。

        “随机游走”并不意味着消费毫无规律，而是强调人们会提前规划。

        [3]4. 与个人企业和政府的关系对个人而言，要区分暂时进账和长期收入改善。

        一笔奖金可以支持一次性支出，而房贷、租金和其他持续开支，需要持续收入支撑。

        对企业而言，顾客手里多了钱，不一定马上带来同等幅度的销售增长。

        判断需求时，还需要了解消费者对未来收入是否有信心，以及他们是否准备还债或增加储蓄。

        对政府而言，补贴效果取决于家庭处境。现金紧张的家庭可能立即购买必需品；储蓄充足的家庭可能先存起来。

        现实中的借款限制、收入风险等因素，也可能让家庭难以按照理想模型平稳安排消费。

        霍尔的研究因此为政策分析提出了一个关键问题：政策改变的是眼前收入、长期收入预期，还是家庭的实际支付能力？

        伍德福德：利率与预期如何影响经济1. 个人背景伍德福德出生于1955年，1983年获得麻省理工学院经济学博士，现为哥伦比亚大学教授。

        他先后接受过本科、法学和经济学教育，代表作是2003年的《利息与价格：货币政策理论基础》。

        [1,4]2. 理论名称与代表性贡献伍德福德的重要贡献，是发展和系统化具有微观基础的新凯恩斯主义货币政策框架。

        这一框架把几个关键因素放在一起：家庭会在今天与未来之间安排支出；企业调整价格和工资需要时间；当前利率以及对未来政策的预期，会影响消费、投资和定价。

        [5]这类模型常采用动态随机一般均衡模型（DSGE）的形式。

        简单说，就是让家庭、企业和政策部门在一个会随时间变化、受到意外冲击的经济系统中相互作用。

        DSGE是一个广泛的建模类别，伍德福德的重要贡献在于其中的新凯恩斯主义货币政策分析，不能把整个模型类别都归于他一人。

        [5]3. 央行影响今天和前方的信号灯利率可以理解为“把未来的钱提前拿来用的价格”。

        利率降低，融资通常更便宜；利率提高，融资通常更贵。

        但买房、建厂和购置设备，往往涉及多年安排。家庭和企业会关注今天的利率，也会判断未来利率和经济环境怎样变化。

        这就像开车：眼前的灯变绿了，但如果你知道下一个路口即将拥堵，未必马上加速。

        对前方路况的判断，会影响今天怎样开。同样，央行今天降息，但企业认为融资条件很快又会收紧，可能仍然推迟投资。

        清晰、可信的政策安排，则能够影响人们对未来的判断，进而影响当前决策。

        [1,5]4. 为什么利率变化能影响订单和就业企业的价格和工资往往需要时间调整，这被称为“价格与工资黏性”。

        餐厅菜单已经印好，供货合同已经签订，员工工资也可能在一段时间内固定。

        当利率变化带动需求时，企业可能先调整订单、生产和招聘，随后再调整价格。

        伍德福德的框架把这些过程纳入分析，帮助解释货币政策为何能在一定时期内影响实际经济活动。

        [5]5. 与个人和机构的关系对个人而言，借款和储蓄决策需要考虑整个期限。

        当前利率、收入稳定性、贷款条件以及未来利率变化，都需要放在一起判断。

        对企业和其他机构而言，融资成本与未来需求需要一起看。

        即使贷款便宜，如果预期订单不足，机构仍可能推迟投资。

        对央行而言，行动和沟通都会影响经济。今天调整多少利率，以及解释在什么情况下会继续调整，都会进入家庭和企业的决策。

        两人的研究如何连接起来假设经济低迷，政府向居民发放补贴，央行同时降息。

        霍尔的研究帮助我们追问：居民会把补贴花掉多少？他们认为收入改善是暂时的，还是长期的？

        是否需要先还债或储蓄？伍德福德的研究帮助我们追问：较低利率会怎样影响买房和投资？

        家庭和企业是否相信政策安排？需求变化会怎样传导到生产、价格和就业？

        两人的代表性成果让官方获奖主题更容易理解：宏观政策的效果，需要从家庭和企业的具体行为推导出来。

        上述理论是理解本次奖项的重要入口，而不是官方对全部获奖贡献的完整清单。

        [1]对中国家庭的启示以下三节是结合两人研究，对中国情境作出的应用性解释。

        沿用“家庭水库”的比方：一个家庭愿意放出多少水，既取决于水库里有多少水，也取决于它是否相信未来会持续有水流入。

        例如，一对夫妻收到消费补贴，但同时担心工作不稳定、孩子教育开支增加，或者父母需要长期医疗照护。

        他们可能使用补贴购买原本就需要的商品，同时继续控制其他支出。

        霍尔的研究提醒我们：一次性支持能够减轻眼前负担，而稳定就业和收入、减少未来大额支出的不确定性，可能影响更长期的消费安排。

        这与世界银行2025年6月对中国消费问题的分析相呼应：更完善的社会保障，有助于减少家庭为应对不确定性而进行的预防性储蓄，支持消费。

        [6]对普通家庭而言，这提供了一种理解自身财务的方法：把眼前收入、未来保障和长期债务放在同一张账本中考虑。

        对中国企业的启示想象一家准备扩建的工厂。银行降低贷款利率，确实能减少融资成本；但如果负责人担心明年订单不足，仍可能推迟购买设备。

        这就像开车经过收费站：通行费降低了，司机还要判断目的地是否值得去。

        伍德福德的研究帮助我们理解：投资既受当前融资条件影响，也受未来需求和政策预期影响。

        企业需要判断借款成本、未来销售、项目回报，以及经营环境是否足够可预期。

        企业之间的瓶颈也不同。资金紧张但订单充足的小企业，可能更需要获得贷款；能够融资但缺少订单的企业，则更需要需求改善。

        理解这些差异，有助于企业作出经营判断，也有助于政策更有针对性。

        对中国经济的启示如果政府支持消费、融资条件也得到改善，但家庭仍担心收入下降，企业仍担心产品卖不出去，那么消费和投资的反应可能弱于预期。

        两人的研究带来的启示是：稳定经济，需要同时关注购买能力、消费意愿、融资条件和投资预期。

        这些因素可能形成相互支持的过程：家庭收入与保障更稳定，消费安排更有信心；企业更容易判断需求，投资和招聘意愿可能改善；就业和收入又为家庭消费提供支持。

        但这一过程能否顺利运行，还取决于债务、行业状况和外部需求等条件。

        中国不同家庭、企业和地区之间存在较大差异，应用理论时也需要考虑这些具体约束。

        对中国读者而言，这次获奖研究最有价值的视角是：一项政策怎样影响经济，要看它如何改变家庭账本和企业经营决策；一项政策能否有效，要看人们是否有能力、有信心作出相应反应。

        参考文献：[1] ROYAL SWEDISH ACADEMY OF SCIENCES. The Prize in Economic Sciences 2026: The Laureates have helped us smooth out the economy’s peaks and troughs[EB/OL]. (2026-10-12)[2026-10-12]. https://www.kva.se/en/news/the-prize-in-economic-sciences-2026/.[2] STANFORD UNIVERSITY. Robert Hall[EB/OL]. [2026-10-12]. https://profiles.stanford.edu/robert-hall.[3] HALL R E. Stochastic implications of the life cycle–permanent income hypothesis: theory and evidence[J]. Journal of Political Economy, 1978, 86(6): 971-987. DOI: 10.1086/260724.[4] COLUMBIA UNIVERSITY. Michael Woodford[EB/OL]. [2026-10-12]. https://politicaleconomy.columbia.edu/directory/michael-woodford.[5] WOODFORD M. Interest and prices: foundations of a theory of monetary policy[M]. Princeton: Princeton University Press, 2003.[6] WORLD BANK. Unlocking consumption to sustain growth in China – World Bank Economic Update[EB/OL]. (2025-06-13)[2026-10-12]. https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2025/06/13/unlocking-consumption-to-sustain-growth-in-china-world-bank-economic-update.□本文仅代表作者个人观点，供读者参考，不作为投资、会计、法律或税务等领域的建议。

        □策划/整合 | 潘   琦 复旦大学国际金融学院研究中心□编辑 | 葛雯瑄 复旦大学国际金融学院研究中心□图源 | AI辅助生成-END-新书推荐▼戳图片，优惠购买《复旦金融评论》单期刊↙↙点击“阅读原文”，获取FFR 30+新媒体渠道