“国际版滴滴”优步(UBER.US) 在 5 月 6 日晚美股盘前，发布了 2026 年第一次季报，整体来看本季度表现依然不俗，总订单金额和 adj.EBITDA 这两个增长端和利润端核心指标都好于预期，且趋势上也维持着强劲的增长势头和利润率提升的趋势。

        与此同时公司指引的下季度总订单额和调整后利润同样好于预期，在公司股价因自动驾驶威胁已大幅回调的情况下，本季不俗的业绩表现无疑值得嘉奖，详细要点如下：

        1、量稳价涨：本季核心业务（打车 + 外卖）的订单额同比增长 26%，较上季的 23% 明显提速、且好于市场预期。

        不过订单量增速 20% 实际较上季的 22% 有所放缓，订单额增长提速的主要是由自客单价走高近 5% 推动，本季价增远高于此前水平，其中汇率顺风无疑有不小的利好。

        2、打车订单强劲、外卖增长高位稍有回调： 分板块看，网约车（Mobility）业务的订单额同比增长 25%，剔除汇率利好后增速为 20%，相比上季小幅提速 1pct。

        海豚君认为公司的哑铃策略（同时推动高端产品和低价产品）和让利态度（提供油费补贴，并把节省的保费让利给用户）是推动网约车业务增长强劲的主要原因。

        而Uber 外卖业务订单金额增长 28%，但剔除汇率利好真实增速为 23%，环比上季降速 3pct。

        不过去年四季度是近年来的增速巅峰，有所放缓算不上大问题。

        3、网约车变现走低，外卖变现走高：本季网约车营收同比增速仅 5%，剔除汇率影响后更仅为 1%，明显跳水。

        按收入/订单额的综合变现率也从约 30% 大幅下滑到近 26%。

        这主要是因美伊冲突导致油价上涨，因此公司向司机提供了油费补助、被记做了收入的减项的影响。

        粗略倒算本季油费补贴总额应当在 10 亿美元左右。

        相比之下，外卖业务本季营收增长剔除汇率利好后增速为 28%，环比小幅降速 1pct，好于订单额环比降速 3pct 的幅度。

        外卖营收变现率为 19.5%，同比提升幅度达 96bps，是 23 年以来变现率单季提升幅度最大的一次。

        应当仍主要是广告变现走高的贡献。4、核心业务利润率继续走高： 利润表现上，此前的核心指标--调整后 EBITDA 为 24.8 亿，同比增长 33%。

        利润率（占订单额比重）为 4.6%，虽然有油价补贴的影响，但利润率依然同比提升了 26bps，但提升幅度有所收窄。

        从本季开始，公司将主要利润指标变更为了调整后经营利润，背后理由是公司已进入相对成熟阶段后，不应再过多调整利润。

        其中，网约车的调整后经营利润率为 7.7%，同比提高了 0.2pct，可见保险费用下降等利好影响比油价补贴的拖累更大。

        至于外卖业务，调整后经营利润率从去年的 3.3% 提升到 3.7%，提升幅度更大。

        和外卖业务本季的变现率是走高的情况相一致。可见两大核心业务自身的利润率实际都在走高，公司综合利润率环比近乎没提升，主要是利润率稍低的外卖业务比重走高的结构性影响。

        5 、节省的保费，被重新投入业务增长： 成本和费用角度，本季毛利率达到 45%，同比大幅提升了约 5pct，显著高于市场预期。

        在本季有油费补贴的情况下，毛利率却依然大幅走高，除了外卖业务变现率走高的对冲外，可见保单费用下降的利好很可观。

        不过，本季度总费用支出同比显著增长了 19%，投入力度不低，且是所有费用项支出增速全面走高。

        因此可见，公司如此前表述的，今年确实处于再投入周期，把一部分本可释放的利润重新投入到业务增长上，以维持当前不俗的增长势头和对冲自动驾驶的威胁。

        海豚研究观点：1、本季业绩不俗，指引也不错整体来看，Uber 本季的业绩表现无疑是偏正面的。

        一方面即便剔除汇率的利好后，网约车和外卖业务的订单额都保持着高速增长，相比此前并无放缓。

        同时，即便本季公司可能因油费补贴支出了约$10 亿，本季网约车业务的利润率依然在走高。

        外卖业务更是变现率和利润率提升幅度都创出近几个季度的新高。

        总结来说，业务增长依然强劲的同时，利润率也仍有继续提升的空间。

        同时，公司对下季度的指引同样向好。公司预期下季度总订单额约 562.5 亿～578 亿，指引下限和市场预期一致。

        隐含不变汇率下增长为 18%~22%，按指引上限意味着下季度订单额增速较本季的 21% 继续小幅提速。

        而对下季的利润指引是 adj.EBITDA 为 27 亿～28 亿，指引下限就高于预期的 26.5 亿，超预期幅度更大。

        按中值隐含利润率为 4.8% vs. 去年同期的 4.5%，利润率继续走高。

        换言之，本季良好的业绩趋势在下季不仅会持续，还会变得更好。

        2、近期动态—再入开拓期？a. 网约车业务: 公司明确表述的发展方向包括两点 -- 一是继续 “杠铃” 策略，即同时侧重高客单产品和低客单产品两个方面。

        高端产品线用来做利润且高端客户的需求更抗风险，而低价产品线则帮助渗透到乡镇、郊区等下沉市场，进行拉新并抢占市场份额。

        另一条策略则是把保费下降的利益让渡给用户，让用户的用车成本相对下降（其他因素不变的情况下），从而刺激网约车订单量的增长。

        整体来看，今年内公司在网约车业务上是稳利润、更侧重抢份额的策略。

        b. 外卖业务：一方面公司在成熟市场（如美国）在通过广告变现和规模效率提升在释放利润。

        据公司表述，目前公司的 Mobility 用户中尚有约 30% 从未使用过 Eats 业务，换言之公司的外卖业务依然有提升交叉销售的空间。

        在新市场上，公司则是采取比较激进的扩张策略，公司明确表示将加大和 DoorDash 等竞争市场份额，此也表示将新入欧洲七国市场（这些市场内 Dash 都已有业务）。

        可以预料的，开拓新市场抢份额也势必会影响利润的释放，因此今年外卖业务后续的利润率提升幅度可能也会有一定压力，同样也属于投入抢份额、稳增长的状态。

        c. GO-GET 多元化：另一个尚在早期但非常重要的动态是，公司在尝试从外卖 + 打车进一步向更综合、多元的超级入口发展。

        目前已确定的方向是通过和 Expedia 合作，向 Uber 用户提供预订酒店的功能，并获取导流收入。

        后续目标是利用 AI Agent 实现像 ChatGPT 曾展望的，帮助用户订车、订餐、订酒店等全能个人助手的功能。

        3、无人网约车的逻辑有何变化？而在近期业绩之外，决定 Uber 投资价值最重要问题仍是无人网约车的发展，以及到底会给 Uber 带来什么样威胁？

        概括来说，目前最大的分歧点仍是我们曾提过的—无人网约车的终局到底是寡头垄断，还是一个多玩家市场？

        Uber 的判断无疑是后者，即会有众多的无人网约车制造和提供商，而 Uber 会成为这些无人网约车提供商的重要合作伙伴。

        近期 Uber 就又和 Amazon 旗下的 Zoox，以及英伟达这两个重要的无人驾驶技术提供方签订了合作协议，计划共同推出无人网约车服务。

        可以说，Uber 是在无人网约车成为多玩家市场这个方向上不断推进。

        但同时 Waymo 和 Telsa 这两个最有潜力成为垄断寡头的玩家也在进展。

        以Waymo 为例，截至目前其无人网约车服务的周均单量已达 50 万单，到 26 年底预期达到周均 100 万单。

        虽然绝对体量仍很小，但在快速爬坡中。因此目前仍很难准确判断最后终局到底会是哪个情形，因而也难以判断对 Uber 的冲击多大孰轻孰重。

        且即便最终是坏情景，实际在 2027 年之前无人网约车的影响，应当也不足以在 Uber 的报表上有明显的体现 。

        更详细价值分析已发布在长桥App「动态-深度」栏目同名文章。

        以下为本季度财报核心图表一、核心业务增长保持强劲本季 Uber 的两大核心业务真实增长势头依然不俗，在汇率利好下名义增速更是显著走高。

        其中网约车（Mobility）业务的订单额同比增长 25%，剔除汇率利好后增速为 20%，相比上季小幅提速 1pct。

        相比之下，Uber 外卖业务订单金额增长 28%，乍看非常强劲。

        但剔除汇率利好真实增速为 23%， 环比上季降速 3pct。

        不过去年四季度是 22 年以来外卖业务的增速巅峰，有所放缓情有可原，本季外卖业务的增速依然不俗。

        合并来看，本季核心业务整体订单额增长 26%，较上季的 23% 显著提速。

        不过分价量驱动因素看，核心业务订单量是同比增长 20%，较上季的 22% 略有放缓。

        而平均客单价则同比显著增加了 5% vs. 上季 0.7%，是驱动本季订单额增长强劲的主要原因。

        其中汇率利好和油价上涨应当都有贡献不小。更进一步看订单量增长的背后驱动因素，可见本季 20% 的订单量增长，是由月活用户同比增长 17% 和用户平均下单频次提速 2.5% 贡献的。

        趋势上可以看到，用户下单频次的增速在持续走低，相对的拉新是目前驱动 Uber 业务量增长的主要驱动力。

        延续上季度的趋势，海豚君认为大量新增用户背后的驱动包括：外卖业务从餐饮向非餐的拓展，网约车业务让利&推动下沉市场和产品渗透，以及无人网约车带来新用户（公司表示在 Austin 和 Atlanta 两个城市引入无人驾驶网约车后，首次用户的增长加速了 9pct）。

        公司本季也披露Uber One 会员数量已达到 5000 万，占据公司总月活的约 25%。

        二、油费补贴拖累打车收入，外卖变现率继续走高营收上的表现则和订单额有些相反，其中网约车本季营收增速仅 5%，剔除汇率影响后更仅为 1%，明显跳水。

        按收入/订单额的综合变现率也从此前的约 30% 大幅下滑到近 26%。

        这主要是因美伊冲突导致油价上涨，因此公司和其他平台普遍向司机提供了油费补助以对冲影响，这些补助应当是记做了收入的减项。

        粗略倒算本季实际油费补贴总额应当在 10 亿美元左右，和卖方此前的测算大体相当。

        相比之下，外卖业务本季营收增长 34%，较上季明显加速。

        剔除汇率利好后增速为 28%，环比小幅降速 1pct，好于订单额环比降速 3pct 的幅度。

        因而本季外卖营收变现率为 19.5%，同比提升幅度达 96bps，是 23 年以来变现率单季提升幅度最大的一次。

        海豚君推测外卖变现率继续走高，应当仍是广告性变现继续提升的贡献。

        至于Uber 货运业务，本季度营收约 13.4 亿元，两年以来首次营收重回明显正增长，但依然影响不大。

        加总各项业务，Uber 本季度总营收约 132 亿美元，因油价补贴的影响，同比增速下滑到仅 14.5%，稍不及预期。

        三、保费下降毛利大涨，费用再投入利润表现上，公司此前关注的核心指标--调整后 EBITDA 为 24.8 亿，同比增长 33%，维持着不俗的高增长。

        利润率（占订单额比重）为 4.6%，虽然本季由油价补贴的影响，利润率依然同比提升了 26bps，但提升幅度有所收窄。

        自 26 年开始，公司把主要利润指标由 adj.EBITDA 变更为了调整后经营利润，背后的逻辑是随着公司逐步成熟，关注的利润中不应该受太多调整项的影响。基于新的口径，1）网约车业务的调整后经营利润率为 7.7%，同比依然提高了 0.2pct，由此推断保险费用下降等利好因素的影响比油价补贴更大。

        随着后续油价走低、影响消退，公司把节省下的保险成本重新投入业务增长的操控空间不小。2）至于外卖业务，本季调整后经营利润率更是从去年的 3.3% 提升到 3.7%，提升幅度更大。

        由于本季外卖业务的综合变现率是走高的，利润率同样明显提升并不意外，推测应当仍有广告变现走高的贡献。

        以上两点结合来看，两大核心业务自身的利润率实际都在走高，公司综合利润率环比近乎没提升，主要原因是利润率稍低的外卖业务比重走高的结构性影响。

        从成本和费用角度看，本季毛利率达到 45%%，同比大幅提升了约 5pct，显著高于市场预期。

        在网约车业务因油价补贴变现率大降的情况下，毛利率却大幅走高，海豚君认为除了外卖业务变现率走高的对冲外，应当主要归功于保单费用下降的利好。

        然而，本季度合计总费用支出同比显著增长了 19%，投入力度不低，且是所有费用项支出增速全面走高。

        营销、研发、管理三项费支出增速都在 20% 以上，最低的运营支出费用支出也达到 16%。

        因此可见，公司确实把保费节省出资金，通过油价补贴和费用投放再花了出去，来维持公司当前不俗的业务增长势头，并应对无人驾驶网约车的威胁。

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