霍尔木兹海峡通行实质受阻，正深刻重塑全球能源定价逻辑。但市场普遍押注的“6月重开”，很可能低估了危机的复杂性。

        加拿大皇家银行（RBC）全球大宗商品主管Helima Croft对海峡“6月重开”或航运短期内恢复至中东冲突前水平“极度怀疑”。

        她称市场乐观情绪为“异想天开”(magical thinking)，其基础是一个极为脆弱的假设：只要经济痛苦足够深，就会自动触发某个政策杠杆，让油轮重新穿行海峡。

        相比之下，高盛以“近期启动、6月底完成重开”为基准，预测布伦特年底回落至90美元/桶。

        Croft强烈反驳，认为市场严重低估封锁的持续性与冲击。

        她警告，若每日约1250万桶的停产规模持续，月底累计损失将突破10亿桶；若延至6月，损失将逼近15亿桶。

        随着夏季需求高峰来临与库存大幅消耗，油价“大概率将超越俄乌冲突高点，逼近2008年峰值”，最终只能靠需求破坏实现再平衡——

        届时债券收益率将显著上行，股市面临大幅下挫风险。重开路径狭窄，外交与军事选项均受制约当前市场流行的“6月重开”叙事主要押注于两种路径：要么谈判解决，要么美国单边军事介入。

        但在Helima Croft看来，这两种情形都不太乐观。

        军事上，美国理论上可以部署超过10万地面部队强行打通海峡，但白宫对这样一场大规模、长期化的中东战争毫无兴趣，也违背了“美国优先”的竞选承诺。

        Croft判断，任何有限行动都无法实现强制重开海峡的目标，而全面入侵并不在考虑范围内。

        外交上，近期达成协议同样困难重重。伊朗的铀浓缩能力和库存问题迟迟无解，更关键的是，即便核问题谈拢，伊朗也不会轻易放弃对海峡的控制权——

        这条水道的战略威慑价值，如今已不亚于核计划本身，成为其核心筹码，几乎不可能主动放手。

        此外，白宫一度希望通过“双重封锁”制造足够的经济压力，迫使伊朗松动对海峡的控制。

        早期甚至有预测称，伊朗的储油罐13天内就会装满，从而迫使当局尽快妥协。

        但实际情况是，伊朗在储存能力上仍有数周甚至数月的缓冲余地，领导层也展现出较强韧性，当局依然牢牢掌控着安全力量，内部未见明显裂痕。

        因此Croft判断，这套策略在6月之前很难真正改变德黑兰的战略。

        市场固然会持续关注政权稳定性能否因财政压力而出现裂缝，但就目前而言，“双重封锁”并不足以撼动伊朗的决策。

        即便重开，流量恢复亦漫长即便霍尔木兹海峡最终以某种形式重开，只要伊朗保留运营控制权，实际通航量也将远低于战前水平。

        Croft指出，只要伊朗仍受制裁，西方企业便会对其征收的通行费心存顾虑，而再度遭遇海上袭击的风险也将持续抑制航运商的回归意愿。

        多位航运业领先专家已明确表示，伊朗控制下的重开情景将导致通量受限，伊朗在军事上的明确失败与不受限制的过境通道，才是海峡完全恢复通航的真正前提。

        以红海局势为参照： 尽管美国与胡塞武装已于一年前达成停火协议，红海航运量至今仍较冲突前低约56%，多家主要航运公司因担忧曼德海峡安全而持续绕行。

        Croft认为，即便霍尔木兹海峡实现某种形式的正常化，流量恐也仅能达到红海目前的受限水平。

        而达到这一水平本身就需要相当长的时间——海峡重开后的船舶调度与物流操作就需数周，而这还未计入航运商的风险评估时间。

        油价或逼近2008年峰值，债市股市双双承压Croft认为，随着夏季需求旺季全面启动、库存大幅消耗，油价大概率将超越俄乌冲突期间高点，并向2008年历史峰值逼近。

        在此情景下，需求破坏最终将成为市场重新平衡的机制——

        唯有价格高到足以抑制消费，供需缺口才能得以弥合。然而，在需求破坏真正发生之前，债券收益率将率先显著上行。

        当前全球长端利率已呈突破态势，通胀重燃压力叠加杠杆快速膨胀，宏观环境日趋紧张。

        而关键在于，股票市场如今已开始重新对债券信号高度敏感——

        在这一背景下，油价与利率的双重飙升，很可能以一场并不温和的股市下挫收场。

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